הבנקים המרכזיים הגדולים בעולם מציגים היום תמונה מאקרו-כלכלית מפוצלת: בזמן שהפד וה-ECB נשארים בהמתנה זהירה על רקע אינפלציה דביקה ואנרגיה יקרה, בנק ישראל צפוי דווקא להוריד ריבית בשבוע הבא.

הפד: תקוע בציפיות — בלי קיצוצים באופק

הריבית הפדרלית נותרה בטווח 3.50%-3.75% לאחר סדרת החלטות ללא שינוי מתחילת השנה. שוק האופציות (FedWatch) מתמחר כעת הסתברות של 71.5% שאין קיצוצים כלל עד דצמבר 2026.

בנק אוף אמריקה פרסם תחזית חריפה: "ללא קיצוצים עד יולי-ספטמבר 2027". גם גולדמן זאקס וג'יי פי מורגן מהדהדים כיוון דומה — גולדמן דוחה קיצוץ לסוף 2026 לכל המוקדם, וג'יי פי מורגן אף מעלה אפשרות להעלאת ריבית ב-2027. האינפלציה נותרה גבוהה: מדד ה-CPI עמד על 3.3% בחודש מרץ, וליבת ה-PCE סביב 3.2%, בעיקר בשל עליות מחירי האנרגיה על רקע המתיחות עם איראן.

לין אלדן (Lyn Alden) ציינה בניתוח שלה לחודשים האחרונים כי ארצות הברית נכנסת לעידן של "הדפסה מדורגת" — הרחבה מתונה של המאזן הפדראלי הנשענת על דומיננטיות פיסקלית. לדבריה, "רוב התיקים אינם בנויים למשטר של סטגפלציה ודומיננטיות פיסקלית".

היא הוסיפה כי המהלך הצפוי להחלפת יו"ר הפד — מועמדותו של קווין וורש — עלול לשנות את הכיוון: "אם וורש יאושר, הוא עשוי להקטין את המאזן ולמוסס את אפקט ההדפסה המדורגת".

אירופה: אינפלציה בורחת, ה-ECB בלחץ

בינתיים באירופה, האינפלציה בגוש היורו זינקה ל-3.0% באפריל, לעומת 2.6% במרץ — רחוקה מהיעד של 2%. מחירי האנרגיה עלו ב-10.9% בשנה האחרונה.

הנגידה כריסטין לגארד אותתה כי העלאות ריבית הן "אופציה חיה" אם הלחצים יימשכו. השוק מתמחר כעת העלאה אחת או שתיים של 25 נקודות בסיס ב-2026, כאשר ישיבת יוני נחשבת למועד הסביר להעלאה הראשונה.

נומורה (Nomura) פרסמה סקירה זהירה: "האינפלציה המונעת ממלחמה שומרת העלאות על השולחן". יחד עם זאת, האנליסטים של נומורה מדגישים כי הסיכון לצמיחה מצדיק גישה זהירה, והם מאמינים כי ה-ECB יעדיף להמתין לפני שינקוט צעדים חדים.

בנק ישראל: דווקא בכיוון ההפוך

בעוד הפד ואירופה תקועים, התמונה בישראל שונה לחלוטין. האינפלציה השנתית נותרה 1.9% באפריל — בתוך היעד (1%-3%) זה החודש התשיעי ברציפות. השקל התחזק ב-0.8% מול הדולר ברבעון הראשון, מה שמסייע לבלימת האינפלציה המיובאת.

הבנקים בישראל כבר החלו לקצץ בתשואות על פיקדונות, כהכנה להחלטה הצפויה ב-25 במאי. בשוק מעריכים בסבירות גבוהה כי בנק ישראל יוריד את הריבית ל-3.75% — צעד שיסמן את הקיצוץ השלישי השנה (לאחר קיצוצים מ-4.25% ל-4.00% בינואר).

דייוויד בקפורת (David Beckworth), מומחה מוניטרי, פירסם בחודש מאי מאמר בנושא "העוגן הנומינלי עדיין מחזיק", והמשיך להדגיש את חשיבות מדד התמ"ג הנומינלי (NGDP) כמצפן למדיניות בנקים מרכזיים.

שוקי האג"ח והמט"ח

תשואות האג"ח האמריקאיות ל-10 שנים נסחרות סביב 4.61%, בעלייה קלה לעומת 4.47% באמצע השבוע שעבר, על רקע הציפיות לריבית גבוהה לאורך זמן.

מדד הדולר (DXY) נסחר סביב 99.14 — ירידה מתונה — בעוד האירו מתחזק קלות מול הדולר לרמה של 1.164.

נומורה העריכו בסקירת ה-FX השבועית כי המתיחות במזרח התיכון תומכת בדולר דרך זרמים של safe-haven, אך אם הלחצים יתפוגגו במחצית השנייה של השנה, צפויה היחלשות של הדולר לצד התחזקות היין היפני בעקבות העלאות הריבית של ה-BoJ.

השורה התחתונה

השבוע מספק תמונת ראי מנוגדת בין הבנקים המרכזיים: הפד לבד, ה-ECB תחת לחץ אינפלציוני גובר, ובנק ישראל עם מרחב תמרון לחתוך. המפתח להמשך — הן לשווקים והן לבנקים המרכזיים — יהיה נתוני האינפלציה שיתפרסמו בשבועות הקרובים, ובמיוחד השפעת מחירי האנרגיה על הכלכלה הריאלית.