בעולם שבו חברה מכניסה 81.6 מיליארד דולר ברבעון אחד, מציגה צמיחה של 85% לעומת שנה קודמת, ומחזיקה בצבר הזמנות של טריליון דולר דרך 2027, הייתם מצפים שהמניה שלה תרסק את השוק. אבל NVDA אינה המניה שהייתה פעם. מתחילת 2026 היא עלתה ב-3.1% בלבד, בעוד שמדד השבבים PHLX Semiconductor זינק ב-79%.

את סשן המסחר האחרון סיימה NVIDIA במחיר של 194.97 דולר, גבוה ב-1.27% מהיום הקודם, אך נמוך בכ-17% משיא 52 השבועות שלה שעומד על 236.54 דולר. המניה נסחרת מתחת לממוצע הנע של 50 הימים (210 דולר), ומרחק נגיעה מהממוצע הנע של 200 הימים (190.73 דולר). לקראת פתיחת המסחר היום, השוק בוחן האם רמת התמיכה הזו תחזיק מעמד.

הבאנקר: מספרים שקשה להתעלם מהם

רבעון פברואר-אפריל 2026 (Q1 FY2027) היה הטוב בתולדות NVIDIA. חטיבת הדאטה-סנטר לבדה הכניסה 75.2 מיליארד דולר, זינוק של 92% לעומת שנה קודמת. שולי הרווח הגולמי עמדו על 74.14%, שולי הרווח התפעולי על 65.6%, ושולי הרווח הנקי, 62.97%. תזרים מזומנים חופשי של 46.3 מיליארד דולר בשנה נמדד.

החברה הכריזה על הגדלת הדיבידנד הרבעוני מסנט אחד ל-25 סנט, ועל תוכנית רכישה עצמית של מניות בהיקף 80 מיליארד דולר. בקופת המזומנים: 53.2 מיליארד דולר, מול חוב של 12.8 מיליארד בלבד. התשואה על ההון (ROE) עומדת על 114.3%.

אבל השורה התחתונה מבחינת המשקיעים היא מכפיל הרווח. NVDA נסחרת במכפיל 15.27 על הרווח העתידי הצפוי (Forward P/E), עם יחס PEG של 0.59, נתון נמוך במיוחד יחסית לקצב הצמיחה של 85% בהכנסות. לשם השוואה, חברות טכנולוגיה רבות עם קצב צמיחה חד-ספרתי נסחרות במכפילים גבוהים יותר.

צבר ההזמנות שמשנה את חוקי המשחק

בסוף מאי חשפה NVIDIA צבר הזמנות מצרפי של טריליון דולר עבור ארכיטקטורות Blackwell ו-Vera Rubin, המכסים ביקושים דרך 2027. מדובר בהכפלה של ההערכה הקודמת שעמדה על 500 מיליארד דולר. מדובר בנראות הכנסות חסרת תקדים בתעשיית המוליכים למחצה, שמורידה סיכון משמעותי מ-18-24 החודשים הקרובים.

פלטפורמת Vera Rubin צפויה לעלות לייצור מסחרי במחצית השנייה של 2026, עם ביצועים טובים פי 10 לוואט לעומת Blackwell. המחיר צפוי להיות גבוה בכ-25%, מהלך שאמור להרחיב עוד יותר את שולי הרווח. חברת המחקר Futurum Group מעריכה שהרווחים ב-FY2027 יזנקו ב-88%. במקביל, דיווחים על פריסת מערכות GB300 Blackwell Ultra של Anthropic דרך Azure מאשרים את המשכיות מפת הדרכים של NVIDIA.

ברקע, ענקיות הענן (אמזון, מיקרוסופט, גוגל, מטא, אורקל) מתכננות השקעות הון מצרפות של 600-725 מיליארד דולר ב-2026, צמיחה של 60% ויותר לעומת השנה הקודמת. כ-60%-75% מהסכום מופנה לתשתיות AI, תחום שבו NVIDIA מחזיקה בכ-80% נתח שוק.

הקונצנזוס: חיובי כמעט פה אחד

מתוך 54-58 אנליסטים שמסקרים את המניה, 51 ממליצים על קנייה או קנייה חזקה. שלושה ממליצים על החזקה, ואפס על מכירה. מחיר היעד הממוצע עומד על 301-309 דולר (פוטנציאל עלייה של 55%-60%). המטרה הגבוהה ביותר עומדת על 500 דולר (באירד, מאי). האנליסט הנמוך ביותר מציב יעד של 180-218 דולר.

ב-29 ביוני, סנפורד סי. ברנשטיין חזר על המלצת קנייה. ב-24 ביוני, איטאו BBA הורידה את מחיר היעד ל-218 דולר, עדיין מעל המחיר הנוכחי. ב-5 ביוני, צ'יינה רנסאנס החלה כיסוי עם המלצת קנייה ומחיר יעד של 319 דולר. ב-90 הימים האחרונים לא נרשמה אף המלצת מכירה או הורדת דירוג. תחזיות הקונצנזוס לרווח לשנת הכספים הנוכחית עומדות על 12.76 דולר למניה.

אבל יש גם צד שני

למרות התמונה החיובית, המניה לא מצליחה לבנות מומנטום. התשואה המתחילת השנה, 3.1%, נראית חלשה במיוחד בהשוואה למדד השבבים שזינק ב-79%. השוק מאותת שאולי הוא כבר מתמחר את שיא הביקושים, או חושש מהאטה בצמיחה שמגיעה באופן מתמטי ככל שבסיס ההשוואה גדל. צמיחת הכנסות של 85% תתמודד עם השוואות שנתיות הולכות וקשות ברבעונים הקרובים.

התחרות מתעצמת. AMD השיקה את סדרת MI350/MI355X שמתחרה ישירות ב-Blackwell עם עלות בעלות כוללת תחרותית. ענקיות הענן משקיעות מיליארדים בשבבים מותאמים אישית (TPU של גוגל, Trainium של אמזון, Maia של מיקרוסופט), כל פריסה כזו היא מכירה ש-NVIDIA איבדה. למרות השליטה המוחלטת בנתח השוק, כיוון התנועה מטריד.

הסיכון הגיאופוליטי נותר בעינו. השימוע בסנאט האמריקאי ב-11 ביוני חשף ביקורת דו-מפלגתית על עסקי סין של NVIDIA. המנכ"ל ג'נסן הואנג סירב להעיד, והסנאטורית אליזבת וורן מתחה ביקורת פומבית על הלובינג של החברה ועל החשיפה שלה לסין. כל החמרה בפיקוח על הייצוא, מכסים, או מתיחות במצר טייוואן עלולה לפגוע ב-NVIDIA יותר מרוב מניות הטק, במיוחד לאור הבטא הגבוהה שלה, 2.2.

תמונה טכנית: מתקרבת לנקודת שבירה

המניה מתקרבת לנקודת הכרעה טכנית. מחיר הסגירה האחרון, 194.97 דולר, נמצא כ-2% מעל הממוצע הנע של 200 הימים (190.73 דולר). תמיכה משמעותית נמצאת ב-191-192 דולר (השפל של אפריל). שבירה מתחת לרמה הזו עלולה לפתוח דרך ל-183-187 דולר, ואף ל-170-175 דולר.

מלמעלה, התנגדויות ב-199-202 דולר (טווח קרוב), ב-212-216 דולר (אזור השיא שאחרי Computex), ובממוצע הנע של 50 הימים שעומד על 210 דולר. ללא קטליזטור חדש, טווח המסחר הקרוב מוגדר בין 191 ל-210 דולר.

מה צופה פני 12 החודשים?

שני אירועים מרכזיים יכולים לשנות את כיוון המניה.

ב-26 באוגוסט תדווח NVIDIA את תוצאות הרבעון השני. הקונצנזוס צופה הכנסות של 91.7-96.7 מיליארד דולר. דוח חזק עם העלאת תחזית יכול להחזיר את המומנטום, במיוחד אם החברה תכמת את ההזמנות המוקדמות של Vera Rubin. צמיחה רצופה של 12%-19% תהיה האטה חדה לעומת קצב 85% השנתי, אבל עדיין יוצאת דופן במונחי תעשיית המוליכים למחצה.

בחודש יולי, ארבע מענקיות הענן ידווחו תוצאות רבעוניות. כל העלאת תחזית השקעות הון מצד אמזון, מיקרוסופט, גוגל או מטא תהיה קטליזטור ישיר ל-NVIDIA. אם תחזיות ההשקעה יתקיימו או יעלו, נראות ההכנסות מתחזקת משמעותית.

גורם הסיכון העיקרי: אם אחת מענקיות הענן תרמז על מיתון בהשקעות או תציג חששות לגבי החזר ROI על תשתיות AI, כל קומפלקס ה-AI צפוי לרדת. NVDA, עם בטא של 2.2, תיפגע יותר מרובן. סגירה מתחת ל-191 דולר תחשוף את המניה לממוצע הנע של 200 הימים ב-190.73 דולר ומשם לאזור 170-175 דולר.

בתרחיש האופטימי, אם תתרחש הרחבת מכפילים לצד רמפת Rubin, תחזיות מצביעות על אפשרות ל-350 דולר ומעלה עד סוף השנה. בתרחיש הפסימי, טווח מסחר ממושך בין 170 ל-200 דולר הוא סביר יותר.

השורה התחתונה

NVIDIA מציגה כיום פער חריג בין יסודות חזקים במיוחד לבין תמחור שוק צנוע. מכפיל 15 על רווח עתידי לחברה שצומחת ב-85% עם שולי רווח נקי של 63% זה נדיר בכל קנה מידה היסטורי. קהילת האנליסטים מאוחדת בתחזית האופטימית. צבר ההזמנות תומך בתזה.

אבל השוק אינו טועה לאורך זמן, או שהמשקיעים מפספסים הזדמנות גדולה, או שהם רואים סיכונים שהאנליסטים עדיין לא מתמחרים. המבחן הקרוב: עונת הדוחות של ענקיות הענן ביולי, ודוח Q2 של NVIDIA עצמה ב-26 באוגוסט. עד אז, המניה נותרה לכודה בין יסודות מהשורה הראשונה לבין שוק שעדיין לא השתכנע.